央行逆回购规模骤减 回笼资金加速引发流动性的担心？

本周A股市场再度演绎一波三折的行情。外围市场方面，受美欧经济衰退担忧加剧及高通胀等因素影响，欧美股市及大宗商品市场剧烈震荡。而上证指数在强势突破3400点后选择掉头向下，很多个股已先于大盘从上周展开调整。究其原因，本周初央行逆回购规模骤减，回笼资金加速引发了市场对流动性的担心。

这种观点并非毫无道理，本周央行的态度确实耐人寻味。本周以来，央行已连续3天开展7天期30亿元逆回购操作，共净回笼资金3010亿元。此前央行一般会在月初采取每次100亿元左右的逆回购操作，在月中和月底会适当加码，如6月24日央行的7天期逆回购规模达到了600亿元，6月29日7天期逆回购的规模达到了1000亿元。随着逆回购规模不断扩张，整个6月份央行的资金净投放规模较大，资金净投放达到了4000亿元。也就是说，不到10天时间，央行的货币手段突然发生了变化，从大规模的逆回购变成了“细水长流”的小规模逆回购，而资金投放方向也从数千亿的净投放变成了数千亿的净回笼。

也有观点认为，央行的重点在“价”而不在“量”，利率水平并没有变化，逆回购的中标利率为2.10%。因为利率水平才是衡量货币政策的标尺，短期的增减投放并不代表中长期政策的转向，因为即便上半月收紧，下半月也可能释放更多流动性。

但是7月初央行减少逆回购实现数千亿资金回笼，还是给市场带来了压力，即央行可能在谨慎考量上半年货币投放的实际效应，以及对下半年的货币手段进行重新思考。为什么这么说?最近还有一个信号不容忽视，在同一时点伴随央行货币政策微调的是，发改委约谈了部分生猪养殖和屠宰机构，警告这些企业不要囤积居奇和哄抬价格。在过去一个多月时间内，猪肉价格上涨了33%，但同期全国能繁母猪存栏量持续处于合理区间，而目前盛夏又是猪肉消费淡季，短期不会出现需求暴增的情形，6月份生猪饲料价格还比3月份下降了9.3%，饲料成本持续走低。种种迹象表明，生猪价格的上涨主要是资金投机炒作所致，而生猪价格上涨带来的直接效果就是CPI指数上涨，5、6月份CPI指数达到2.1%，猪肉价格上涨是其中的一大主因。

两相对比，相信很多人就明白了央行的良苦用心。上半年释放的流动性，少部分资金并没有有效传导到实体经济中，而是进入了大宗商品市场，最近燃料、猪肉价格上涨，很多就是因为资金炒作所致。从目前情况看，国内消纳社会资金的渠道并不多，房地产市场在“房住不炒”的刚性要求下，吸纳资金的能力逐渐下降，释放出来的资金要么沉淀在银行，还有部分进入大宗商品市场，如果不断炒高商品价格，就会扰乱正常的市场秩序，从而对经济复苏带来不利的影响。这个时候，央行为保供稳价适当“控量”，体现了调控的艺术，而这并非针对资本市场。

从另一角度分析，在当前复杂的全球经济格局下，我们要坦然面对流动性与实体经济之间渠道不畅的问题，也要坦然面对流动性使用效率的问题，更要坦然面对流动性的市场流向问题。当前的首要任务是稳住宏观经济大盘，保持经济适度合理增长，这必然要在货币政策上按自己的步伐行动，根据形势的变化灵活操作。而加大资本市场的消纳比重，提高资源分配的效能，降低全社会的财务成本不失为一条正确之路。只要总体可控方向正确，就应该让市场发挥该有的作用。(刘柯)

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