开源证券维持老百姓买入评级 收购江苏3家药房剩余股权

开源证券发布研究报告，预计未来随着老百姓(603883,股吧)(603883.SH)进一步完善江苏网点布局，规模效应凸显，盈利能力将维持高水平，为公司贡献业绩，该行维持2021-23年盈利预测，预计归母净利润分别为7.86/9.74/12.32亿元，对应EPS分别为1.92/2.38/3.01元/股，当前股价对应PE分别为25.2/20.3/16.1倍，老百姓门店扩张进展顺利，精细化管理能力、整合能力强，盈利能力处于提升期，维持“买入”评级。

开源证券主要观点如下：

拟收购华康大药房、江苏百佳惠、泰州隆泰源剩余股权，增厚公司业绩

7月16日，公司公告称：老百姓拟支付现金2.1亿元，购买华康大药房35%股权，江苏百佳惠49%股权，泰州隆泰源49%股权。本次交易完成后，上市公司将持有华康大药房100%股权、江苏百佳惠100%股权、泰州隆泰源100%股权。2017年公司分别收购镇江华康大药房65%股权，江苏百佳惠51%股权，泰州隆泰源51%股权，均于2018年并表。3家子公司地处经济发达的江苏地区，业绩实现高速增长，净利率水平不断提升。

自建+并购并重，加盟模式快速推进，拟定增进一步加速扩张步伐

公司2021Q1扩张提速。2021年一季度，公司新增直营店582家，加盟店211家，门店总数达到7268家。公司自2015年通过星火模式并购超1800家门店，遍布江苏、甘肃、内蒙等9个省份。公司创新发展中小连锁整体加盟业务，已扩张至18个省市，并于2021Q1在加盟发展版图再添山西公司。此外，公司于2021Q1举办“318线上直播招商会”，在线签约达485家。拟定增进一步加速扩张步伐。7月8日，公司收到证监会对定增预案的批复，该预案于6月21日申请获得证监会通过，此次定增拟募集资金总额不超过17.40亿元，用于新建药店、补充流动资金等，预计能够进一步加速公司扩张以及提升经营质量。

全方位提升公司经营能力，打造“老百姓”品牌

公司通过大力培养药事专业人才、不断提升承接处方外流能力、积极发展线上业务、加强会员管理等措施全方位提升经营能力，助力发展可持续。

风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。