标普将东风集团的评级展望由稳定调整至负面

“我们的渠道调查显示，大部分受评汽车制造商、汽车零部件供应商和资本品制造商已复产。然而，下游需求疲软，原材料短缺和物流中断是它们复工面临的普遍的制约因素。”

近日，标普全球评级宣布将东风集团(0489.HK)的评级展望由稳定调整至负面，同时确认其长期主体信用评级为“A”、其担保的优先无抵押债券的长期债项评级为“A”。

原因在于，由于运营受COVID-19(新型冠状病毒)疫情影响，加之需求前景低迷导致市场竞争加剧，东风集团及其母公司东风汽车(4.380,0.31,7.62%)集团有限公司(东风汽车)的盈利能力在未来12-24个月内面临的压力将不断上升。

同时，标普预计，中国2020年的汽车销量将下降5%。宏观经济增长放缓和居民可支配收入增速下降将继续影响消费者的信心，继而减少购买大件商品。较此前预计的汽车销量将回升1%-2%，出现大幅下调。

EBITDA利润率或将下滑至7%-8%

标普在评级报告中称，预计东风汽车2020年的按比例并表后息税与折旧摊销前利润率(EBITDA margin)可能将下滑至7%-8%，低于此前预期的8.5%-9.5%。

东风汽车位于湖北省的工厂(包括合资公司在内，占该公司产能约50%)停工期延长是造成此次下调预期的主要原因。

标普认为，东风汽车2020年一季度的产量损失主要来自于日本日产及本田汽车公司组建的合资公司，两家公司的产能利用率已超过100%，因此产量损失恐无法挽回。位于其他省份的工厂已在2月中旬相继复产，但由于零部件短缺以及物流的干扰，导致产能利用率处于较低水平。

假设湖北工厂于3月11日复产，标普估计，东风汽车和东风集团的销量年内将下降至少5%-6%，导致收入和利润率承压。如果合资工厂工人轮班次数增加、东风本田的产能扩张快于预期或采取大幅降低成本的举措，那么则可能上调前述预期。由于这些因素存在不确定性，因此未被纳入基准财务预测。

2020年低迷的汽车需求前景也是影响该评级的重要因素。

中国2020年的汽车销量或将下降5%

标普信用分析师袁杰表示：“我们的渠道调查显示，大部分受评汽车制造商、汽车零部件供应商和资本品制造商已复产。然而，下游需求疲软，原材料短缺和物流中断是它们复工面临的普遍的制约因素。”

标普预计，中国2020年的汽车销量将下降5%。宏观经济增长放缓和居民可支配收入增速下降将继续影响消费者的信心，继而减少购买大件商品。较此前预计的汽车销量将回升1%-2%，出现大幅下调。

此前，标普已将中国2020年的实际GDP增速预测从2019年底预测的5.7%下调至4.8%。

二季度起，标普预计中国国内疫情将得到有效控制，被抑制的消费需求逐渐释放，汽车销量也将随之复苏。购车补贴、放宽汽车限购等支持性政策也将在一定程度上有助于汽车销量的增长。

不过，市场下行周期内日趋激烈的市场竞争和汽车经销商的高库存可能会进一步挤压汽车生产企业的利润率。

支撑其长期主体信用评级为“A”的因素主要有三个。

鉴于2020年的低基数效应，标普预计2021年汽车需求将回升2%-3%，并估算出，东风汽车2021年按比例并表的EBITDA利润率将回升至8.0%-8.5%。

行业整体状况的改善以及预计东风汽车与日产和本田的合资公司持续突出的业绩表现应能支撑东风汽车的利润率在2021年回升。

随着持续向大众消费市场推出本地化的新车型和高性价比产品，两个合资品牌或将保持良好的吸引力。这将有助于其保持市场领先地位，并在东风汽车按比例并表的EBITDA中继续保持80%-90%的占比。

此外，标普指出，2019年上半年东风汽车和东风集团的表内债务规模增长主要源自专属汽车金融业务。2019年上半年东风集团的运营现金净流出115亿元，2018年净流出151亿元，主要原因便是专属汽车金融业务产生的贷款应收款增加。

从行业趋势来看，标普预计专属汽车金融业务规模将继续扩大。虽然疫情可能导致贷款应收款的资产质量下降，但发生严重下降的可能性不大。2018-2019年，汽车贷款应收款的净信贷损失率一直低于0.5%。

因此，在剔除公司专属汽车金融业务的影响后，2019-2020年东风汽车和东风集团或将保持净现金头寸。

报告中还认为，东风集团将继续作为东风汽车(集团信用状况为“A”)的核心子公司预计未来1-2年内东风集团在东风汽车的收入和资产中的占比将保持在85%-90%。此外，当东风集团陷入财务困境时，中央政府有高可能性将通过其母公司向东风集团提供及时且充分的特别支持。

关键词： 标普