负债率近90%二度谋求上市 洪恩教育能否成为下一个“完美世界”

编者按：池宇峰以教育起家，但最先成就他的却是后来创办的游戏公司完美世界。清华毕业后，池宇峰便创办了洪恩教育、金洪恩电脑，只不过后者已被注销。多年后，池宇峰靠完美世界一步步登上资本的金字塔，可随之而来的是，池宇峰一年套现26亿消息的曝出……就在外界怀疑池宇峰减持背后真正目的，池宇峰又计划将洪恩教育推向资本市场。

对于刚刚扭亏为盈，二度谋求上市的洪恩教育而言，不得不考虑摆在眼前的切实难题：近9成的高负债率，以及吃紧的现金流。在池宇峰手中，一张是游戏牌，一张是教育牌，后抓的游戏牌已经打出“完美世界”，而先抓的教育牌洪恩教育又能否延续成为教育领域的完美世界?

游戏大佬靠教育起家 洪恩教育想成为下一个“完美世界”

公开资料显示，完美世界影视已于2014年12月正式登陆国内A股资本市场;2007年7月，完美世界游戏于美国纳斯达克上市。因股价长期表现低迷，甚至跌破发行价，于2015年7月退市，并于2016年4月与完美世界影视完成重组，登陆中国A股市场。

从去年6月开始，完美世界实控人池宇峰一年内四轮减持套现逾26亿元。完美世界2016年重组时的股份在2019年6月18日解禁。时间一到，其大股东及实控人池宇峰便迫不及待开始了减持套现。目前池宇峰仍直接或间接持有上市公司37.09%股份，按当前股价计身家仍超过230亿元。

洪恩教育并非池宇峰第一家上市公司，但却是其最早创办的一家公司。在上世纪九十年代，洪恩教育在当年多媒体教育软件企业中名噪一时。早在2011年洪恩教育就已在谋划上市事宜，当年9月，北京市环保局发布公告称，洪恩教育拟在国内发行股票上市融资，已进入申请上市环保核查阶段。但于2013年洪恩教育撤回了IPO申请，上市计划中途折戟。2013年，齐鲁网曾对滨州洪恩教育培训学校无资质办学、无授权宣传等问题进行报道。有分析认为，在国内政策下，其培训业务对洪恩教育A股上市构成障碍。

据《民办教育促进法》规定，“民办教育事业属于公益性事业”，我国很多民办教育培训机构在民政部门登记的非企业法人，不具备上市主体，无法融资及上市，所以很多民营教育都以公司形式进行工商注册，进行海外上市。此前教育培训公司新东方、学而思、学大教育等曾赴美IPO。这或许也是洪恩教育A股上市折戟，二度寻求赴美IPO背后的考量因素之一。

据洪恩教育官网介绍，洪恩教育成立于2016年，让人疑惑的是，十年前的洪恩教育去哪了?经查发现，洪恩教育于1996年推出中国第一个电脑学习软件，1997年进军成人英语领域，2001年将教育产品拓展到儿童教育领域，先后推出幼儿英语教材，洪恩点读笔，并向幼儿园提供系统性教育解决方案，2016年天津洪恩完美未来教育有限公司成立，并推出洪恩识字App，目前洪恩教育分为线上和线下两大版块业务。

天眼查资料显示，北京洪恩教育科技股份有限公司成立于2003年，目前有5条开庭公告，主要涉及侵害作品信息网络传播权纠纷及租赁合同纠纷，2017年收到北京市海淀区质量技术监督局行政处罚，曾因虚假宣传受到十万行政处罚，2015年还曾因涉嫌擅自从事出版物的出版业务受到行政处罚，执行标的逾19万。

在洪恩教育团队构成方面，池宇峰是核心团队中唯一最终受益人。而洪恩教育的CFO王巍巍，原为完美世界高级副总裁兼董事会秘书。9月8日晚间，完美世界发布公告，王巍巍申请辞去公司高级副总裁兼董事会秘书职务，将升任母公司完美世界控股集团董事。就在该公告发布的翌日，完美世界关联公司洪恩教育正式向SEC提交IPO文件，拟于纽交所上市，王巍巍任CFO。

招股书披露，池宇峰为洪恩教育董事长，戴鹏为洪恩教育CEO，王巍巍为洪恩教育CFO。IPO前，池宇峰持有洪恩教育63.6%股权，为第一大股东;董事兼首席执行官戴鹏持股为7.1%，首席技术官陆文斌持股为3.5%，董事兼首席财务官王巍巍持股为1.4%。

洪恩教育负债率近90% 刚扭亏为盈便二度谋求上市

池宇峰一边急于减持套现，一边又开始紧罗密布的推进洪恩教育的赴美IPO。可摆在眼前的问题是，刚扭亏为盈的洪恩教育能否持续盈利?

招股书显示，洪恩教育今年上半年实现扭亏为盈，2020年上半年运营利润达584万元，上年同期的运营亏损达2.73亿元。2018年运营亏损达2206万，2019年运营亏损达2.79亿元。2020年上半年净利润达564万元，上年同期的净亏损达2.72亿元。2018年净亏损为1760万，2019年净亏损为2.76亿元。

洪恩教育此次扭亏为盈或许与其大幅缩减支出费用有关。2020年上半年，洪恩教育研发费用7367.4万元，比上年同期的1.1亿元下降34.9%;营销费用2838.3 万元，同比减少24.7%;一般及行政开支费用1746.4万元，同比减少90.1%。

但洪恩教育的财务数据依旧不容乐观。招股书显示，截至今年6月底，洪恩教育的总资产为2.97亿元，其中现金及现金等价物1.55亿元，应收账款净额4628.3万元;负债总额2.66亿元，资产负债率达89.56%。

此外，2020上半年，洪恩教育经营活动产生的现金流净额从1136.6万元，上涨到8437.6万元。但投资活动和筹资活动的现金流净额却下跌严重。投资活动产生的现金流净额从2019年上半年的-94.1万元，下降至-798.4万元;筹资活动产生的现金流净额从2019年上半年的-763.1万元暴降至-2603.3万元。

在招股书中，洪恩教育阐述了自身存在的风险因素，其中涉及在线运营经验、盈利不确定性、部分盈利模式单一，尤其是大部分投资者比较关心的问题，洪恩教育预计在发行后不会派息。例如，洪恩教育过去曾发生净亏损，依靠单一的学习应用程序iHuman Chinese来获得学习服务收入的很大一部分，投资者必须依靠其ADS的价格升值来获得投资回报收益，或因投资者对ADS的价格升值收益的吸引力降低，导致ADS价格不较低而更不稳定，形成恶性循环。

今年受疫情影响，国内在线教育企业整体逆势增长。Frost&Sullivan报告显示，国内基于内容的辅助幼教市场从2015年的254亿元增长至2019年的1114亿元，年复合增长率为44.7%，并且有望以32.8%的复合增长率在2024年达到4609亿元。

由于国内上市标准较高，审核过程较长等，不少民办教育培训公司选择香港或是赴美加快资本化步伐。自2006年9月新东方在纽交所挂牌以来，20多家教育企业陆续在美股上市。最近的一次案例是2019年6月，跟谁学成功赴美IPO。从今年2月开始，跟谁学一年被接连遭12次做空，遭美证监会调查股价崩盘蒸发260亿，还面临投资者索赔，此事件多少波及K12教育相关中概股。

洪恩教育选择在此时上市，或许并不是一个好时机。面对吃紧的现金流、近90%的高负债率、单一盈利模式，未来洪恩教育能否持续实现盈利?池宇峰真该好好掂量一番手中的筹码胜算几何。

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