聚焦科创板中小盘，硬核科技蓄势待发？｜招商证券“招财杯”ETF实盘大赛

为向投资者普及ETF基础知识，增强居民的资产配置能力，招商证券联合全景网共同举办2023年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，探讨当下ETF投资趋势和热点机会。大赛旨在帮助投资者更深入地了解ETF产品的投资特点和优势，同时也为投资者提供一个实践和学习的平台，持续助力行业高质量发展。

踏入下半年以来，一方面，各类政策不断出台；另一方面，泛科创领域不断涌现出产业亮点。近期，华为新机的发布，也让大家看到了半导体国产化的突破性希望。

而继首批4只科创50ETF发行近三年后，又一科创板宽基指数新品——科创100ETF已经于近期上市。为什么在当下这个时点推出科创100？投资者如何把握这个新的投资机遇？

(资料图片仅供参考)

近日，招商证券x《拜托了基金》系列直播邀请到了银华基金量化投资部基金经理马君，一起探讨《聚焦科创板中小盘，硬核科技蓄势待发？》。

马君认为，科创板就是新一代产业升级中，为科技创新的硬科技企业提供融资的重要平台。而未来的投资主线，也将从科创板诞生。

“硬核科技、中小市值、分布均衡，这是科创100的几大重要特征。”马君认为，随着下半年或未来一段时间的全球需求复苏，以及电子、新能源产业的周期见底，科创100有望迎来触底回升态势。

科创板是新一代产业升级的重要平台

全景网：自2019年6月开板以来，科创板至今已有四个年头。今年上半年，不管从行情表现还是资金布局来看，科创板都是市场的关注焦点之一。能否先给大家介绍一下科创板当前的整体情况？展望后市，您觉得科创板有哪些投资主线值得投资者去关注和把握？

马君：科技创新其实是经济持续高速发展、产业升级以及经济结构转型的核心动力。

因为科技创新能够产生供给创新，而供给创新能够推动整个社会需求的提升，进而推动相关产业进行升级，也推动经济结构进行转型。

从其他国家的发展历史来看，当经济增速下一个台阶的时候，其实都需要进行一些供给的创新，从而催生新产业作为新的经济引擎。

回到我们国家的情况来看，中国经过改革开放那么多年的发展，经济体量已经非常大了，也已经经历过一轮10年时间左右的产业升级，当时也是以扶持战略新兴产业为核心，培育出了移动互联网、消费电子和新能源等等的全球制造业龙头，从而给当时的经济带来一个新的经济增长引擎。

而创业板就是上一次产业升级和经济结构转型当中，这些企业的一个专有融资平台。那么当前，我们认为科创板，就是新一代产业升级中，为科技创新的硬科技企业提供融资的平台。

因此科创板的定位也非常明确，主要是服务于符合国家战略、突破关键核心技术，并且市场认可度比较高的科技创新企业。目前，科创板成立已经4周年，截止到8月底，科创板已经有超过550家上市公司，整体市值达到将近7万亿的水平。

往后看，从2035年的经济目标来看，我们国家还处于经济结构转型的初期，科创板上市公司的投资机会其实才刚刚开始，所以我们认为，未来的投资主线大概率还是会在科创板。

而在科创板当中，主要有几条投资主线，一是人工智能的产业趋势在加速；二是半导体和TMT相关的产业，国产替代的紧迫性也与日俱增。

第三，医药投资一直是长坡厚雪的，科创板的医药公司，主要集中在创新药和创新器械板块，这些领域可以说是国家大力扶持的。也可以认为是医药行业当中被称为“皇冠上的明珠”的细分子行业。

第四，在新能源领域，我国处于领先地位，国内的渗透率已经比较高，但是国外的新能源渗透率其实还非常低，新旧能源的替代是一个长期的发展趋势，所以我们认为，我国的新能源企业有望持续发挥先天优势，走出国际化发展的路径。

三大特征：硬核科技、中小市值、与大盘轮动

全景网：8月7日，科创板第2个规模指数——科创100发布，为什么在当下这个时点推出科创100？科创100和科创50之间有什么差异？科创100具有哪些特点？

马君：科创100指数可以说是应运而生，和科创50指数一起，反映了不同市值规模企业的整体表现，为投资者在投资科创板的时候，提供了更加多样化的投资选择。

科创100和科创50相比，首先是市值的不同，科创50的市值中枢大概是400亿左右，科创100当中80%左右的公司，市值集中在50~200亿之间，市值中枢在100亿左右。

其次他们的财务指标、行业覆盖也不一样。从行业覆盖来看，科创50的第一大行业是电子行业，而且权重已经占到50%左右，因此科创50受电子行业的波动影响比较大。而科创100前四大行业，分别是医药、电力设备、电子、机械制造，每个行业的权重大约在20%左右，因此行业覆盖范围相对来说更广、更分散一些，且更加接近于科创板整体的行业布局比例。

从财务指标上的创新能力和业绩成长性来看，科创50的研发投入在最近三年大概是7%左右的水平，科创100的研发投入中枢大概是10%左右，研发投入的强度更高一些。

因此从科创100自身特点来看，首先是它的科创属性。科创板中的科技创新企业来自于国家六大高新技术和战略新兴产业，这六大产业分别是信息技术、高端装备、新能源、新材料、节能环保和生物医药领域，这六大领域同时还需要推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业的深度融合。

二是中小市值属性。科创100代表的是科创板中小市值公司的表现，说明这些公司所处的产业更加年轻，成熟度也比较低。但也说明这些公司未来很有可能逐步从小市值走向大市值龙头，有机会享有这些公司从小到大的成长红利。

另外一个特点，从市场的表现数据来看，科创100与大盘蓝筹之间存在风格轮动的关系，在大盘蓝筹处于周期不振的时候，中小市值的成长风格相对来说，会有比较明显的超额收益。

半导体多重利好共振 下行周期接近尾声

全景网：从行业分布来看，半导体板块目前权重最大,占比超过了13%。半导体产业链较长且复杂，包括芯片的设计端、制造端、封测端，以及往上游看，还有半导体相关的材料、设备等环节，目前半导体国产化的进程已经到了什么样的一个阶段？我们应该如何判断半导体行业当前的投资逻辑？

马君：从投资逻辑来看，我们认为当前半导体处于多重利好共振的阶段。

一是产业周期有望见底；二是国产替代、自主可控的重要性越来越高；另外，人工智能所带动的整个行业新技术的发展，对半导体板块形成了催化作用。

首先看半导体行业的产业周期，我们复盘历史数据，半导体的产业周期一般是4~5年，其中，上行阶段一般是两年，下行阶段一般是一年半至两年。而这一轮半导体周期从2022年开始进入到下行周期，到现在已经将近两年时间。所以当前时点，半导体行业的库存去化还是非常显著的。

此外，从2023年二季度开始，终端需求已经逐渐回暖，部分产品的订单量也在回升。同时，今年以来的AI趋势又为这个行业注入了新的增长动能。

因此我们认为，全球半导体的下行周期实际上已经接近尾声，经历了过去几个季度的去库存之后，有望在今年四季度或明年年初重启上行周期。

从自主可控、国产替代逻辑来看，我们可以分几个细分领域，比如说半导体设计其实我国还是挺强的，但是提供设计工具这一块就比较弱，不过这几年也正在迎头赶上。

另外就是新的技术。其实产业的发展无非两个逻辑，要么有新的东西，带动市场一起把蛋糕做大，要么在现有的蛋糕基础上，去吃别的蛋糕，也就是刚刚提到的国产替代。

因此新的技术这方面大家一直都有所期待，比如今年的人工智能，目前来看，它对于提高生产效率这一方面确实是功能非常强大，虽然目前还没有一个比较好的商业化软件落地，但是我们预计，很快就会有这样的商业化落地，到时候也有望产生新的行业引擎。

医药处于政策底到市场底阶段 看好创新药发展

全景网：包括医疗器械、生物制品在内的医药生物板块，在科创100当中占比超过了25%。近期，医药行业经历了轰轰烈烈的反腐，也迎来过一波市场的回暖，对于医药生物板块未来的配置价值，您有何判断？

马君：此前，医疗反腐的消息，导致整个医药板块跌幅较多，原因是大家无法确定这件事情会对哪一些医药上市公司的短期业绩产生影响。

但是最近已经有所不同，近期，官媒多次强调对医疗反腐如何进行纠偏，在医疗反腐的过程中要坚持关键少数和纠建并举的原则。此外，我们看到很多医药学术会议已经重启。所以从这个角度来讲，我们认为，医药反腐会使得行业合规走向常态化，长期来看，有利于真正产品力强的公司，去做大做强。

目前来说，医药板块面临着从政策底到市场底的阶段，还是具备配置价值的。

我们看到，半年报数据显示，医药基本面的复苏其实非常强，今年1~6月份整体的医保支出增长了18.2%，那么整体医保的支出也决定了行业增长的基数。

因此，我们认为合规常态化之后，从医疗复苏的角度来看，四季度预计会呈现较强态势，有望迎来估值修复，叠加业绩起飞、重新上行的阶段。

长期来看，老龄化确实会对整个医药行业带来非常刚性的应用需求增加，需求的增加则使得企业的收入增加，医药投资的长坡厚雪其实也来自于这里。

此外，医药技术的进步也会带来刚性需求的增加。对于一些目前没有办法治愈的疾病，科学家们、企业家们去做研发，希望能够通过技术的进步去治愈这些疾病，从而带动行业的发展。比如此前癌症靶向药的巨大技术进步，带动了产业持续好几年的新周期。

回到科创100指数当中的医药公司来看，这些公司主要集中在创新药和创新器械领域。目前，创新药在我国医保资金当中的占比还不足5%，还有非常大的提升空间，因此创新药可以说是医药“皇冠上的明珠”，成长性也是非常强的。

电池、光伏发展机遇值得关注

全景网：新能源也是科创100的一大特征，电池、光伏等电力设备，在科创100当中占比超过17%。当前，您认为电力设备有哪些发展机遇值得关注？

马君：首先是电池板块，其实电池的需求大部分还是来源于新能源车领域。

我们从今年五六月份的汽车消费数据来看，汽车的内在消费实际上还是非常强的，新能源车一直在验证它的景气度还是处于比较高位的状态。

虽然我国的新能源车渗透率目前已经超过30%，但是全球的渗透率只有10%出头，从这个角度看，实际上全球的新能源车还有很长的路要走，这其中有非常广阔的市场空间。

而新能源车当中，最重要的就是电池。我们认为锂电池的需求在未来5年，预计复合增长率有望达到30%。

从成本端来看，最近几年碳酸锂和其他重要材料的价格一直在下降，因此对于头部的电池公司来说，盈利能力还是可以保持稳定，甚至是有所向上的态势。

因此我们认为下半年，国内新能源车还会呈现复苏态势，而欧洲的新能源车在碳排放约束的情况下，有望超预期，整个电动车板块、电池板块的需求还具有巨大的发展空间。

其次是光伏板块。过去10年，光伏的成本一直处于下降过程中，这实际上是技术的变化带来的；此外，我国整个光伏产业一直走在前端。我们经历了好几个阶段的技术革新和产业内卷的洗礼，因此整个光伏产业链的价格一直逐步触底，这个过程还是非常明朗的。

从需求端看，光伏行业的需求也呈现逐步回升的态势，未来光伏的装机需求将持续增加。

虽然产业链价格可能会存在着一定的博弈，但是我们认为，对于一体化龙头企业来说，由于他们有技术优势、供应链优势以及渠道优势，所以对他们来说，需求的逐步回升可能是最主要的影响因素，价格反而对他们的影响不会那么大。

机械设备：估值修复叠加业绩向上

全景网：除了刚刚提到的那三个主要领域，您觉得指数中有哪个板块是投资者平时可能关注比较少，但又存在机会的呢？

马君：一是高端装备制造；二是机械制造行业。

机械行业其实为技术装备产业提供了发展的基础，具体到科创100指数当中的成分股来看的话，主要是通用自动化、技术变革和国产替代这三个逻辑。

在通用自动化当中，包括了今年非常受关注的机器人。目前我国在工业领域的机器人，应用水平还是非常高的，但是人均机器人的密度与发达国家相比，还有非常大的提升空间，因此行业未来还有比较大的成长空间。

此外，叠加国家政策对于产业的支持，其实机器人行业的机遇是值得投资者关注的。

另外，我们从整个机械行业的中报业绩来看，在宏观经济整体受压的情况下，机械行业的中报表现出了比较强的韧性。部分子行业二季度的营收环比增幅扩大；从成本端来说，原材料价格也一直在下降，因此整个机械行业的半年报利润表现还是比较亮眼的。

对于机械行业的增长动力，高端制造、自主可控和国产替代肯定是发展的主旋律，最重要的动力是要走向全球，因此我们认为进口替代、自主可控是一个不可逆的大趋势。

从股票估值来看，机械设备板块近两年的回调幅度比较大，目前处于比较低的估值分位数，配置的安全边际也较高。因此，后续我们认为机械设备板块具备估值修复的逻辑，同时叠加业绩向上的机会。

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