中信建投何俊艺：现阶段汽车消费属性增强 零部件量价齐驱中潜藏机会

电动化、智能化浪潮席卷汽车产业链，在重新形塑汽车的同时也为零部件带来成长空间。近日，中信建投汽车联席首席分析师何俊艺做客证券时报·e公司微访谈直播间，分享汽车零部件的投研框架。

何俊艺认为，当前阶段汽车消费属性增强，与外观、交互相关的显性消费赛道值得关注。电动化、智能化从属的科技属性在中短期存在瓶颈，但仍将给动力电池、热管理、自动驾驶检测等领域带来机遇。展望明年，汽车市场需求有望改善，进而提升整车厂盈利能力，零部件板块则需要把握“价”和“量”的双重逻辑。

从消费的角度看汽车

理解零部件首先要理解整车，何俊艺在对下游整车的研究中发现，当前汽车行业的制造属性在下降，而科技属性和消费属性愈发凸显。其中，科技属性在中短期维度仍然存在瓶颈，无法实现明显的差异化，主机厂在当前阶段提升份额更多需要关注消费升级的趋势。

科技属性的主要体现是电动化和智能化。何俊艺表示，电动化的核心能力主要包括电池、热管理、电动化平台等，电池和热管理的核心技术或话语权更多掌握在产业链上，主机厂只需要采取跟随策略，而近两年主机厂也基本落地了独立的电动化平台，因此电动化方面难以作出明显差异。

相比之下，智能化层面更具备差异化的潜力，但目前仍处在早期发展阶段。何俊艺将智能化发展分为三个阶段，第一阶段主要在于构建基础能力，包括全栈软件自研和硬件的适配能力；第二阶段在于运用数据优化算法，实现终端场景的差异化；第三阶段是主机厂已经具备了差异化的产品，开始通过OTA进行变现。

“值得关注的一点是，目前大多自主品牌产品价格在10-15万元的区间，用户并不具备持续付费的能力。目前看来华为、特斯拉等已经具备了较强的硬件能力，开始需要大量数据迭代，但大部分主机厂仍然停留在构建基础能力的阶段，此外受限于法规等因素，智能化在中短期难以表现出差异。”何俊艺称。

“现阶段，我们更强调用消费的视角去看汽车。”何俊艺分析称，宏观层面，中国开始进入第三消费时代，消费趋势将呈现出差异化、多元化的特点；中观层面，90-95后已经成为主力购车人群，个性化定制、讲求国潮等特点将进一步放大第三消费时代的表现；从供给侧看，主机厂传统的以轴距布局产品谱系的策略逐渐失效，更加需要寻找消费者的“痒点”，重新归类客户以及创造卖点。

在此背景下，主机厂进入一场增强消费属性的军备竞赛，进而为零部件环节带来价值量提升。何俊艺提示，显性消费属性的赛道值得格外关注，相关部件通常在外观、交互等方面带来差异化体验，比如座椅、车灯、玻璃、内外饰件、轮胎、声学系统以及空气悬挂等。

电动化、智能化带来价值提升

在新能源汽车方面，动力电池是关乎电动化进程和核心零部件之一，单车价值量占比超过1/3。何俊艺认为，提量的逻辑仍将贯穿于动力电池接下来的发展趋势中，“目前市场主要车型仍在30万元上下，但预计从明年开始将会有更多10-20万元价格区间的产品出来，这类产品相比高端车型走量的能力将更强。”

此外，动力电池技术变革日新月异，何俊艺提醒关注电池结构设计方面的变化。近两年业内陆续涌现比亚迪刀片电池、特斯拉4680大圆柱电池以及宁德时代CTC（Cell To Chassis）方案等，其核心在于简化设计结构以提升空间利用效率，进而提升能量密度。“结构优化可能为新材料带来增量，因为传统结构件的减少可能降低电池安全性，这时就会产生隔热、缓冲、保温等需求，相关材料公司大多是从化工领域切入，有望迎来估值和业绩的戴维斯双击。”

值得一提的是，影响电池能量发挥效率的热管理环节正在迎来价值提升和技术改进。何俊艺介绍称，“汽车零部件中很少有单车价值量在5000元以上的赛道，但我们去拆分一些价值量在20-30万元的车型时发现，热管理价值量基本接近万元，相比传统燃油车有3-5倍的提升。”何俊艺称。

从技术改进角度，何俊艺称，各种复杂的回路图宗旨都在于调配不同时间维度中的冷源和热源，实现内部的能量消化，以尽可能减少消耗电池能量来制冷或制热。比如在低温启动时电池是能量的需求方，而工作时又是能量的供给方。电动车热管理系统将新增电子膨胀阀、水泵、散热器等零部件需求，尤其是阀的环节技术壁垒相对较高。

在智能化趋势下，自动驾驶也将带来纯增量市场，但何俊艺认为主机厂、Tier1、芯片厂商等多方参与，产业格局尚未清晰；相比之下，自动驾驶检测是一个更具确定性的赛道。“这个赛道的关注度还不高，有足够的认知差；我们也观察到今年很多主机厂都在城市道路中做路测，安全属性备受关注；此外自动驾驶强制性检测相关的政策也有望出台。赛道格局层面，可能使原来5-6家的竞争格局过渡到2-3家的阶段。”

实现自动驾驶需要的核心能力之一在于感知，其中的关键零部件是激光雷达。何俊艺表示，激光雷达上车是一个非常明确的产业趋势，目前已经有很多公司产品具备性价比，且达到车轨级。“目前市面上L3-L4级的车型大多使用3-4颗激光雷达，单颗成本接近万元，整车成本在2-3万元区间。如果要在20万元附近的车型中大规模走量，预计整车成本需要降到1万元以下，这个时间节点大约会在三年之后。”

本土供应商迎来机遇

消费升级和电动化、智能化带来的科技属性助力汽车零部件在“价”的方面得到提升，而全球汽车产业链向国内转移也为本土供应商带来“量”的机会，客户拓展逻辑将更看中强势自主品牌和新势力。

在主机厂降本压力下，本土供应商的性价比凸显。何俊艺表示，回顾上一轮自主品牌市占率提升的过程，主要由于补上SUV产品以及较强的性价比，而今年以来的新一轮市占率提升是得益于核心能力的变化。与此同时合资厂商受到销量冲击，单车利润率显著下降，倒逼其加速切换本土供应商。新势力则进入价格下探的阶段，而上述电动智能增量部件也进一步加剧降本需求。

除了性价比，快速响应的能力也成为本土供应商的优势。“新势力本身的供应体系还没有完全成熟，需要做一些反复试验来纠错，本土厂商是具备这种能力去帮助他们做这个事情的，因此本土供应商切入这些新的体系在今年表现得非常明显。目前主要的零部件都实现了进口替代，而座椅是刚刚开始破局，是我们近期关注的重点。”何俊艺称。

回顾全年行情，芯片短缺的背景给供给侧笼罩上阴霾，进而也影响到零部件的需求。不过，二级市场上整车板块在今年上半年经历了一波涨幅，何俊艺认为彼时市场交易的主要是中长期的逻辑，包括品牌格局确定性增强以及智能驾驶商业模式变化的雏形显现。而9月份缺芯缓解后，零部件迎来上涨，是因为板块贝塔强于整车。

对于明年的汽车市场需求，何俊艺认为需求会强于预期。“目前我们看到库存偏高，实际上数据是存在失真的。其一因为供给短缺的情况下，今年旺季折扣不明显，售价偏高影响需求；其二缺芯之下很多库存是无效的，车的芯片可能还没有装配；其三因为今年主机厂侧重高价车型，走量效果不明显。但展望明年，预计上半年芯片供给会支撑补库存，进而折扣水平更好，因此整车盈利能力会体现出来。”

何俊艺建议，在整车板块关注强势自主和新势力品牌，尤其是其中平台能力、市场需求把控能力较强，以及在插混领域产品布局较多的车企；零部件方面把握三个维度，其一消费属性带来的增量配置，比如音响、外观件、电动尾翼等；其二新能源相关的增量零部件，比如轻量化带来铝的需求，以及热管理、快充等；其三在客户拓展方面绑定强势自主和新势力的路径。 

关键词： 中信建投何俊艺：现阶段汽车消费属性增强 零部件量价齐