企业融资需求降温 上市公司业绩会好吗

社会融资数据出现明显滑坡，引发行业高度关注。7月新增社融1.06万亿，新增人民币贷款1.08万亿，社融存量同比下滑0.3个百分点至10.7%，M2同比下降0.3个百分点至8.3%。

不仅房地产相关融资下滑，企业短期贷款也创2009年以来同期最低，企业中长期贷款受到融资需求的约束，也出现明显放缓。

市场解读众多。有人说房地产下行拐点已至，有人说制造业融资意愿不足，有人说楼市不行了、资金要进股市......那么，企业基本面究竟如何?上市公司盈利预测还能否兑现?居民财富又该投到哪里去?

记者8月12日上午专访了平安证券首席经济学家、研究所所长钟正生。在他看来，社融数据也许从侧面揭示了7月15日央行超预期降准的原因，而7月30日政治局会议释放的政策信号表明，决策层早已开始跨周期统筹今明两年的宏观政策。

7月社融数据，似乎受到了前所未有的关注。从7月中旬的“央行超预期降准”，到现在的“社融超预期下滑”，为什么会如此频频的“超预期”?

钟正生：6月份经济和金融数据还是不错的，所以7月央行降准时让大家觉得有些超预期。但我们注意到，央行银行家调查问卷显示，二季度贷款需求指数是有明显回落的，所以，实体经济的融资需求是走弱的。

这一点在7月金融数据里得到了印证。

7月社会融资下滑，主要是在四个方面失去了支撑。一是表内信贷和表外融资均超季节性收缩;二是居民短期贷款创2016年以来同期最低，企业短期贷款创2009年以来同期最低;三是居民中长期贷款受房地产调控升级影响而明显放缓，企业中长期贷款也受到融资需求的约束而明显放缓;四是表内票据和非银金融机构贷款反而对信贷增长提供了边际支持，存款也向非银金融机构更多沉淀，信贷结构不佳。

企业融资意愿不足，是因为疫情带来的冲击，还是一个趋势性的长期问题?

钟正生：企业中长期融资需求大致包含两块，一块房地产，这部分是受到房地产调控的影响。但大家更关注的其实是另一块，制造业投资。

制造业投资其实在最近两三个月是有明显提速的，但跟年初的预期相比，依然有很大差距。年初预期今年全年制造业投资增速可能会达到10%甚至更高，这是经济基本面中的唯一比较确定的提供正向支撑的一个因素。但实际上增长没有达到预期。

企业在投资支出上显得稍微谨慎一点，至少是由于两个因素。一是中美经贸关系的不确定性。目前看长期性、复杂性，还是比较明显的。所以，有的企业计划投资时就会考虑，是否会有关键环节、关键技术被卡脖子的可能性。二是绿色转型带来的不确定性。碳达峰、碳中和目标之下，相关投资百亿级的增长均可预见，但目前对于其实现路径缺乏细化部署，甚至前期在执行层面有政策有层层加码的趋向，可能造成部分企业现阶段不敢贸然投资。投资什么行业、投资哪些环节、技术成熟度如何等，都成为需要谨慎考虑的因素。

还有一个因素的影响可能会在8月金融数据中有所体现，就是行业监管问题。

企业融资意愿不足，上市公司业绩会如何表现?从今天上午来看，三大指数均有不同程度下跌，创业板指数跌幅达到1.11%。但是，头部公司表现依然较为强劲，中证500指数逆势上涨，上午创出7112.64点新高。所以，企业基本面情况究竟如何呢?到底需不需要担忧?

钟正生：从直接融资数据来看，7月非金融企业股票融资938亿，仍然保持较高水平，但相比去年同期的1200多亿有所不及。去年下半年主要是受益于“注册制”改革红利，股票融资规模大幅抬升，对社融基数形成抬升效果。

企业融资意愿不足，是从整体而言的。不过，供给测结构性改革以来，各个行业的集中度都在不断提高，一个行业也许不是那么有吸引力，但并不影响该行业的龙头企业有很好的业绩。所以从中证500来看的话，只要这些龙头企业业绩有超预期的地方，未来还有增长空间，以盈利增长来消化估值就是可以期待的。

这个跟看待工业企业利润数据是一个道理。宏观上看数据高增长，但是拆分来看就会发现分化比较明显：上游行业利润增长很不错，受益原材料涨价;中游企业受益出口的高景气，利润增长也不错;但下游制造业受到冲击就比较大。近期说大宗商品要“保供稳价”，其实更多保的都是下游制造业。

所以，看整体跟看局部，一定会有不同的观感，因为上市公司永远是行业里最优秀企业的一些代表。

楼市收紧，资金会不会更多进入股市?有观点认为楼市股市有一定的“跷跷板”效应，但也有观点提出“房地产的泪不会成为资本市场的水”，你是怎么看的?

钟正生：“房住不炒”基调下，房地产的升值前景确实大不如前了;再加上今年是资管新规过渡期的最后一年，继续推进信托“双降”的一年，投资要从非标转标，那就有利于标准化的证券。

中长期看，从机构角度，政策逐步打破刚兑、控制资金流向地产后，国内资产配置转变能够驱动“股债双牛”。从个人角度，可能会考虑多配基金或股票。但肯定不是短期资金立马就从楼市进入股市的，影响股市的因素是很多的。

我注意到有机构提出7月房价出现拐点。你认为房地产投资的下滑是暂时的，还是趋势性的?

钟正生：7月政治局会议再次强调“稳地价、稳房价、稳预期”，预计房地产投资会平稳回落，但不会出现失速下行。

从宏观阶段上来看，去年是疫后复苏，今年上半年是正常化，下半年是更多转向稳增长。在更加注重稳增长的背景下，政府肯定不希望让房地产投资失速下行。如果房地产放量失速下行，意味着其他需要对冲的领域就更多。

房地产如此庞大的产业链，不是想切断就能切断的，需要将房地产跟新型城镇化结合起来，健康化发展。未来新型城镇化过程中，在城市群和都市圈发展过程中，房地产还是有空间的。只不过其运营模式要发生变化，传统的那种高周转、高负债、高杠杆的模式将不再可行了。

关键词： 企业融资 上市公司 企业短期贷款 社会融资